2月26日，美國移動支付巨頭Square 公布了2019財年第四季度的財報，數(shù)據(jù)顯示，該季度內(nèi)產(chǎn)生的凈營收為13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增41%；凈利潤3.91億美元，相比之下上年同期的凈虧損為2800萬美元，實現(xiàn)同比扭虧。

鑒于Square第四季度業(yè)績超出華爾街分析師預期，且2020財年第一季度業(yè)績展望也超出預期，截至目前，其盤后股價上漲逾6%，展現(xiàn)出了資本市場對這家成長型公司的信心。

值得一提的是，作為美國移動支付界炙手可熱的明星公司，Square在步入2020年以來股價便一路上漲，早些日子股價已經(jīng)漲超30%，如今這份樂觀的財報再一次給了資本市場一劑強心劑。不過，結合行業(yè)狀況以及Square自身狀況來看，Square也仍然面臨著一些風險。移動支付市場激烈的競爭也已經(jīng)在國際化的市場上演變開來，未來Square會否可以依舊保持強勁的增長態(tài)勢？我們從這份財務數(shù)據(jù)來說起。

盤后股價漲超4%的背后 

Square的Q4財報有何亮點？

財報顯示，期內(nèi)營收13.13億美元，比上年同期的9.33億美元增長41%，超出分析師普遍預期的11.9億美元。其中，基于交易的營收為8.32億美元，高于上年同期的6.68億美元；基于訂閱和服務的營收為2.81億美元，高于上年同期的1.94億美元；來自硬件營收為2230萬美元，高于上年同期的1820萬美元；比特幣營收為1.78億美元，高于上年同期的5240萬美元。

凈利潤方面，Square第四季度的凈利潤為3.91億美元，相比之下上年同期的凈虧損為2800萬美元;每股攤薄收益為0.83美元，相比之下上年同期的每股攤薄虧損為0.07美元。不計入某些一次性項目(不按照美國通用會計準則)，Square第四季度調(diào)整后每股攤薄收益為0.23美元，高于上年同期的0.14美元，同樣也高于分析師此前平均預期的0.21美元。

不過，營收超預期的增長帶動凈利潤的波動之后，營收成本增長了42%，運營費用增加了33%。

2019年全年Square的總凈營收為47.14億美元，相比之下2018年為32.98億美元。2019年凈利潤為3.75億美元，相比之下2018年的凈虧損為3850萬美元;每股攤薄收益為81美元，相比之下2018年的每股攤薄虧損為0.09美元，各部門業(yè)績的營收同樣高出2018年的數(shù)據(jù)。

對下一個季度的業(yè)績展望，Square預計2020財年Q1營收將達13.4億美元至13.6億美元之間，超出分析師普遍預期的12億美元。每股虧損預計將在0.01美元到0.03美元之間; 調(diào)整后每股收益預計將在0.16美元到0.18美元之間，其中值為0.17美元，超出預期的0.16美元。

由于四季度的業(yè)績表現(xiàn)以及對下一季度的業(yè)績指引均好于預期，讓其在周三的常規(guī)交易中下跌0.6%的股價，盤后大幅上漲超6%?？梢?，Square本季度的財報算的上是一份漂亮的答卷。不過，我們要注意到，Square所處市場環(huán)境的競爭愈加激烈，盡管賽道空間巨大，但結合Square自身的一些因素來看，這也會是阻礙其將來快速發(fā)展一些因素。

主要營收來源于美國

國際競爭加劇的背后極有可能會侵蝕其利潤

眾所周知，Square的主要營收來源于美國地區(qū)，這很有可能會是一把雙刃劍。值得肯定的是，絕大部分的

營收來自于美國，說明其在美國市場獲得了不錯的認可。不過，美國市場也并不見得就是一個溫室。從行業(yè)來看，作為服務市場的支付進入的門檻本就較低，而且

Square的轉(zhuǎn)換成本很難確定。主要的營收來源于美國，從Square本身來講，并沒有提供足夠的多元化來

維持經(jīng)濟衰退。從經(jīng)濟環(huán)境來看，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟困難或是顯著放緩時，對于依賴美國市場的Square來講將直接影響其營收。要知道，美國已經(jīng)處于經(jīng)濟擴張的第十個年頭，經(jīng)濟困難的可能性較高。但另一方面的影響，或更值得投資者們關注。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，業(yè)務國際化才能抵御更多的風險，

而這恰恰是Square相對薄弱的環(huán)節(jié)。雖然Square也在開展一些國際化業(yè)務，但卻遠不及對手們的聲勢浩大。隨著國際競爭的加劇， Square在進行全球擴張時并不見得有多容易。從最新財報中，我們可以看出，雖然營收同比增長了41%，但收入成本增長了42%，運營費用也增加了33%。這意味著，隨著市場競爭的加大，這些方面的費用很有可能還會拔高。

實際上，移動支付市場的競爭已是相當激烈。賽道上的參與者眾多，譬如Adyen，Wirecard和PayPal等。

資料顯示，PayPal是最早在互聯(lián)網(wǎng)上工作的在線支付處理器之一，這儼然具備了先發(fā)優(yōu)勢。此外，PayPal更是收購不斷。2015年,PayPal收購美國跨境支付公司Xoom；2018年,斥資22億美元收購瑞典支付公司iZettle,隨后又以4億美元的價格收購加拿大支付平臺Hyperwallet；2020年1月份又收購了一家創(chuàng)業(yè)公司Honey，并在2019年12月宣布正式進入國內(nèi)市場。顯然，四季度凈利潤達5億美元的PayPal更加來勢洶洶。而德國支付巨頭Wirecard，號稱"歐洲的支付寶"，已將自己定位為亞洲和歐洲之間的聯(lián)系，并在去年11月正式進入中國市場。

從這些角度來看，對手們的收入比Square的收入更安全。這也從側(cè)面對Square提出了更多要求，不過Square

要實現(xiàn)國際化仍需面臨多種障礙，比如監(jiān)管文化、用戶習慣不同等等。未來想要獲得更多市場必將付出更加昂貴的費用，而這些成本將對Square的利潤空間進行擠壓。

運營費用同比增33% 

產(chǎn)品研發(fā)費用占比過高并不是件好事

一直以來，Square的成本和費用均慢于營收增速，體現(xiàn)了公司的整體管理能力，這或許也是投資者們看中的的主要原因之一。不過， Q4的數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)其營收成本和運營費用也分別達到了42%和 33%。雖然本季度實現(xiàn)了同比扭虧為盈，但Q4營收成本和運營費用的大幅增長也不宜過于樂觀。

在這些支出的費用中，Square的產(chǎn)品研發(fā)開支費用一直處于高位?；谝苿又Ц妒袌龅拇蟓h(huán)境，要想壓低Square的研發(fā)支出成本并不簡單。2019年Q2正是由于產(chǎn)品開發(fā)和營銷費用的激增，導致其虧損較大至670萬美元；到了Q3，其產(chǎn)品研發(fā)開支同比增長28%至7040萬美元，整個運營開支同比增23%至1.82億美元。雖然Q4未能找到研發(fā)開支的具體費用，但從營收成本和運營費用的不小增幅可以看出，研發(fā)成本依舊是起居高不下的一項費用。

當然，作為一家科技公司，必要的研發(fā)支出是理所當然的。但實際上也有一個矛盾在里面，目前幾乎所有的卡將很快支持NFC，有智能手機或平板電腦就足夠了，這使得Square的硬件并不具備獨特優(yōu)勢，那么由此產(chǎn)生的高昂成本也就有點尷尬，難免不會對其盈利能力造成相應影響。

當然，Square銷售各種各樣的支付硬件，包括加密狗和獨立終端，也是為了將商家束縛在其生態(tài)系統(tǒng)中。通過分析，薪資，網(wǎng)頁設計，電子商務和其他服務擴展了該生態(tài)系統(tǒng)，最終企圖將其變成一站式商店，以數(shù)字化業(yè)務。這種擴張會擴大Square的業(yè)務范圍，進而增加其生態(tài)系統(tǒng)的粘性，Square企圖這樣來提高其較高利潤的訂閱和服務收入，但卻需要更多的創(chuàng)新來吸引用戶。這也就不難理解，Square研發(fā)費用拔高的原因了。

另一方面，早前Square主要的服務對象是小微商戶，盡管這一目標用戶群體數(shù)量龐大，但小微商家的單筆信用卡交易額過低，在總體信用卡交易規(guī)模中的占比也非常小，低規(guī)模的交易金額給Square帶來的利潤貢獻非常低。為了改變這一局面，近年來，Square在不斷加大對中型和大型商戶的獲取。比如相繼推出Square Stand、Square Register等多種美觀的軟硬件收銀工具，試圖取代傳統(tǒng)的收銀系統(tǒng)，以擴大在中型商戶中的普及度。但同樣需要面臨傳統(tǒng)零售商、社交平臺等多方跨界者的競爭，對于Square而言，想要擴展大型商戶并沒有那么容易，因為這些商戶可能早已被其他支付機構納入麾下。

不過，這卻是Square不得不去做的事情，畢竟，在競爭激烈的支付市場，如若不去創(chuàng)新、不去開發(fā)新產(chǎn)品，將很難在殘酷的競爭環(huán)境下持續(xù)保持優(yōu)勢地位。那么，在這一背景下，Square研發(fā)費用短期內(nèi)仍會處于高位。

移動支付處于"蛋糕不斷做大"的階段

Square將受益幾多？

盡管Square目前面臨著一些大大小小的困境，但我們也看到了Square不斷發(fā)掘商戶需求所作出的一些創(chuàng)新和努力，比如，針對高端餐廳這種特定類別商戶的需求，Square可以提供送餐等服務。另外，Square甚至從B端跨入C端支付領域，這種發(fā)展路徑使得Square未來的天花板不斷升高。

而從全球的整個數(shù)字支付市場來看，處于一個樂觀的發(fā)展空間。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)顯示，全球數(shù)字支付市場在2019年至2025年之間的復合年增長率可能達到17.25億美元。同時，有樂觀的預測表明，在巨大發(fā)展空間的加持下，Square與對手PayPal，Adyen，ApplePay和其他平臺之間可能不會互相影響。換言之，對Square而言，其具有足夠的時間取進行自我完善。

而據(jù)App Annie的" 2020年移動狀態(tài)"報告顯示，Square的Cash App最初于2013年推出，是去年美國增長最快的支付應用程序。該公司還將Cash評為美國最出色的"突破性"金融應用程序，擊敗了銀行支持的Zelle和PayPal的Venmo，后者分別排名第二和第三。

更重要的是，Square已將Cash從對等支付應用程序逐步擴展到具有比特幣和免傭金股票交易的成熟的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，它還鏈接到物理現(xiàn)金卡，該現(xiàn)金卡可用作常規(guī)借記卡。這意味著，在接下來的幾年內(nèi)，現(xiàn)金的擴張以及Square的其他金融科技服務，比如融資部門Square Capital也將鎖定更多的消費者和商人。

四季度，Square共出售了價值超過1.78億美元的比特幣，較上一季度增長約20％，同比增長240％。在2019年的比特幣銷售額超過5.16億美元。雖然與美國大型的零售加密交易所相比，其銷售額仍然相形見絀，但第四季度在Square對比特幣需求的激增速度實際上超過了Coinbase、Gemini和Kraken?？梢?，Square在金融科技市場中開辟的業(yè)務也為其撐大了想象空間。

不過，隨著經(jīng)濟全球化的日益發(fā)展，未來Square還需面臨一些宏觀不利因素，競爭環(huán)境也很有可能還會變得更加復雜。雖然它在金融科技市場中也開辟了一個有利可圖的利基市場，但市場的諸多變數(shù)能否讓其持續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，還需要市場的下一步驗證。